核心提示：黑色元旦之后维持震荡上倾姿态，除矿石价格相对强势外，螺纹等黑色其他产业链期货品种维持一个高位区间震荡，价格震荡偏强是基于地条钢和需求旺季的炒作，压力主要来自供应水平和库存水平，市场情绪普遍预期2017年可能会带来去年价格上涨的利润，但市场形势并不支持这种预期节奏。综合看，产业供求已不具备继续强势上行基础，高位震荡之后回落风险积聚，四月压力不容忽视；从产业风险角度，产业淡旺季意味现货价格相对抗跌，尤其是建材系列。
一、需求影响行情特点：锦上添花。当下需求呈现市场预期和现实不协调局面。
1、市场炒作焦点从春节前的地条钢带来建材供应的理论下降，转到旺季基建需求的炒作，市场众多需求消息围绕2017年基建投资超过40万亿开始，而根据2016-2018年国家基建投资规划，2016年投资2.1万亿，2017和2018各1.3万亿。
从体量看超过40万亿投资依然带来较大需求，总量会限制价格下跌空间，但与2016年规划是2.1万亿相比需求增量下滑，理论上2016社会投资超过60万亿，远大于今年的40万亿，因此需求对行情提振力度没有去年强，所以需求旺季对价格支撑仍可期待，但价格上涨幅度需要冷静对待，当下市场极易形成期望越大(预期价格上涨)失望越大的心理落差。
从宏观基础上，基建需求是缓冲经济下滑的压力，尤其在市场内生变量不足的情况下，政策刺激手段必不可少，所以基建最大特点是维稳经济，而2017年前两个月的经济数据良好，形势稳定，防范通胀令市场资金流动收到限制。所以基建释放量大概率受抑制，财政政策会陆续释放但增量目前看主动意愿不大。
通过CPI和PPI的同期对比图不难发现，2017年一季度经济形势已比2016年明显改观，所以，政策新增需求刺激概率较低。在PPI从负转为正过程中，黑色金属采选业表现更加明显。表现风格上和09年之后的节奏一样。
令从投资资金来源角度看，赤字率是一个前瞻性指标。
2017年全国财政赤字23800亿元，比上年增加2000亿元，财政赤字率保持在3%的水平，与2016年基本持平.2017年赤字率保持在3%，没有增加说明财政刺激暂时放缓，所以宏观上需求总量会限制价格下跌空间，但上涨空间取决于供应下降幅度，价格下跌幅度也看供应增量的压力。
2016年基建(外生动力)提振经济复苏(宏观经济指标表现已经非常明显)，同时刺激企业生产积极性(内生动力释放)。对钢铁产业而言利润催生高水平高炉开工率就是证明(供应端分析有详细分析)，再加上供给侧对落后产能的治理，所以需求旺季题材可以刺激价格反弹。
一季度市场需求焦点：政策强硬淘汰地条钢叠加建筑用钢旺季，产能下降(市场情绪上忽略了库存结构)利于价格上涨，这也是近期价格上涨市场给出的主要理由，资金又利用市场预期上涨的心理频繁就40万亿的投资做文章，旺季必定带来成交量的预期性提示，但近期题材炒作有明显的短期特点和情绪化倾向，因此黑色大节奏上不建议追涨，冷静对待地条钢题材炒作。
延伸解读：地条钢政策会带来短期废钢使用量大幅下降，必定对废钢价格形成重大压力，随着地条钢的中频炉拆除，而电弧炉建设有一定建设周期，所以在电弧炉需求量没有释放前废钢受压制，按照建设周期看，下半年的赶工旺季来临前废钢价格有较大概率开始补涨。
如上图，目前的峰值是库存增加带来成交量，接下来成交量萎缩之后仍保持高位震荡，主要是终端库存消化后仍会带来工程进度的采购量，意味成交量对价格支撑力已经体现，接下来成交量高度主要影响价格下跌的阻力大小。
3、钢铁下游需求特点
建筑用钢需求是钢铁需求占比重最大，占比高达50%，而基建用钢和房地产用钢比例相当，2000年之后房地产用钢需求的大增是钢铁需求的主要产业。随着2009年之后房地产投资的深入，房地产进入去库存阶段后，2016年国家的房地产政策调整方向逐渐收紧，房地产用钢量难有新的增量，此时加大基建投入更多起到维稳功能，所以建筑开工旺季会带来传统成交旺季，但要明确成交旺季不一定带来成交旺季。(特别提示，2009年当时钢铁供求结构属于需求拉动期，供不应求的局面；而当下却是产能明显供大于求，因此价格止跌反弹驱动力已经转换)。
所以，所谓淡旺季与价格涨跌的关系没有必然同步，操作需要差异化对待。
4、库存做为供应和需求的中间环节，上半年是建材需求的旺季，对建材采购最积极，这也是社会库存上半年见顶点的原因(社会库存比例中螺纹钢和线材比例最大，并且上下半年的高低点最明显)。
需求带来成交虽是市场焦点，成交旺季会令现货价格相对抗跌，但期货受此影响的力度没有现货明显，对比09年上市来的现货价格走势图和期货走势图不难发现，行情运行方向关联度极高，但涨跌幅度差距明显，这个过程也是基差形成的主要因素，同时也会带来跨市场的操作机会。
从上面两图不难发现，现货价格比期货价格更容易体现淡旺季特点，只是行情启动的时间点提前和滞后，同时产业周期也会制约淡旺季行情的持续时间。所以旺季启动的上涨，在价格没有大幅调整基础上高位震荡再次上涨，现货操作风险会更小。
再者，不同产业周期和不同的淡旺季结构都会带来价格相对强弱，并且带来螺纹钢基差变动，所以现货借助期货走势也应该考虑强弱逻辑。
基差会为产业参与期货制造机会，同时也会考验市场心理，所以单纯升贴水不一定阻碍价格涨跌，相反在逻辑驱动下，特定时期会刺激分化加速，所以接下来一段时间，按照历史数据概率结论和产业淡旺季规律看，3月4月现货价格相对期货价格更抗跌，因此这种市场形势下，如果价格上涨做现货风险相对较小，如果出现下跌或阶段性调整将会给出投机资金做空机会和产业部分套保规避库存风险的机会。
随着资金对市场信心提振，机械制造业生产积极性有所提升，从PMI不难发现，另外2016年下半年的运输新规带来新的汽车订单，刺激下半年汽车钢需求大增，价格大涨，利润快速增加释放大量产能，随着下游订单开始趋弱，供应继续在利润的驱使下保持高水平运行，所以热轧板今年一季度价格受到供应压力牵制，表现始终不如建材明显。
回顾2016年的上涨，供应端是上涨动力，从全年现货价格和期货走势走势节奏看，2016年价格走势和2011年的走势相似度极高，但2010走势是2009年4万亿需求拉动的结果，同样是需求带来的价格变化，2010年需求是主攻，2016年需求是副攻。
关于投资对钢铁价格的影响看，2016年的投资风格和2009年4万亿风格相似，2009年4万亿救市刺激，直接导致黑色在供不应求的产业结构下，价格在2010和2011年上半年保持震荡上涨，2016年的基建投资叠加供应压缩的支持，2016年钢材价格走势和2010年走势相似度极高，仅从2017年前两个月现货价格走势也和2011年前两个月的相似度极高。
2009年和2016年也有不同点。首先2009年4万亿直接刺激需求拉动经济(因为2000年中国加入WTO之后，投资、消费和出口三驾马车拉动中国经济上涨，这个阶段也是房地产和汽车增速最大的阶段)，需求快速释放直接导致钢铁供不应求(当时贸易商1、2、3级代理模式非常普遍，货源是焦点)，催生新的炼钢设备投资增加，随着需求增量乏力，钢铁新产能释放，供大于求直接迫使价格开启2012年—2015的4年下跌周期，随着国家供给侧改革提出和钢厂微利和亏损的形势下，2015年下半年产量历史同比下降，市场信心低迷(具体表现是钢材库存触及5年内新低水平)，从供应商减轻了价格下行压力，也为2016年的上涨埋下伏笔(当时降幅已超过5%)，详见供应端的分析。
2016的基建“维稳经济”的刺激同样带来同等节奏的价格上涨(雷同2010年现货价格走势)，但2016年产业形势差距甚大，产业结构上已在供大于求的产能过剩的产业上，价格上涨动力不是简单需求拉动而变为供需短期错配，压缩产能和低社会库存是价格上涨的主要动能，但价格快速上涨之后，钢材利润快速修复，刺激产能释放，价格高位盘整同样在不断的释放上涨动能同时回调压力在不断累加。虽然地条钢的治理为价格提供了政策压缩产能的提振，但总产量和实际库存结构远没有2016年的利多局面，所以情绪推动行情在旺季继续上扬未尝不可，只是这样的机会更适合现货操作。
关于地条钢题材炒作，需要明白产能和产量的数据差异，所以局部行情可以期待，中期不宜乐观，时间点上最远时间是4月中旬节点。综上需求端的产业结构，价格下跌或回调会提前和延后，但终将兑现，因此操作上保持冷静对待，投资资金建议把握回调或下跌的交易机会，产业投资者主要精力做现货，如果期货下跌出现可阶段性套保锁定现货风险。
二、供给侧决定供应水平是价格上涨的主动力，压力在凝聚，不容忽视。
供给侧结构下的钢铁产业价格涨跌动力不同于需求刺激的阶段，2016年上半年的成材供求错配，下半年煤炭276和运输新规都是压缩供应的角度刺激行情，包括2016年四季度开始整治地条钢也是压缩供应(供应下降幅度需要和库存结合分析判断价格提振力度)；2017年是供给侧改革的深化之年，所以排除市场心理预期和资金炒作，供应仍是主导价格的重点。在大结构上，压缩供应刺激价格上涨，利润修复，利润刺激新的产能释放，产能释放再次压制价格，周而复始不断淘汰同质化产能，刺激优质产能的释放。黑色上涨看供应，下跌也看供应。
但从2017年供应的产能和产量的角度，都对后市价格持续强势不利，从市场参与心理角度分析两个节奏概率最大，节奏一：价格回调释放压力，为重点提供一次相对成本较低的采购价位，再由成交相对活跃刺激价格反弹，这个过程会伴随期货和现货价格的分化走势孕育新的组合交易机会，这样期货和现货都有对应的操作机会；节奏二，价格保持高位震荡或继续震荡上扬，如此状态继续透支旺季对价格提振，这个过程考虑到基差因素，上涨过程中更适合现货滚动操作，期货操作机会不明朗，需要更耐心等待后市的下跌机会。
无论是哪个节奏，有一点比较明确是供应端今年压力远大于去年，同样去产能政策会带来突发性供应下降刺激，但这需要结合供求结构和产业周期综合判断行情走势。
1、粗钢产能同比增长，与供给侧改革框架下呈现短期不协调性，另外产能和产量对行情的影响力不同。
生铁、粗钢和钢材产量的同比增长说明整体供应保持较高水平，同时让价格短期失去反弹动力。因此供应角度目前形势对价格上涨不利。
2、淘汰地条钢产能规模和产量规模不是一个概念，对市场价格主要看影响的产量，由于地条钢的产品主要是建材螺纹等线材，产量和产能差距较大，再加上资金已经炒作题材对价格支撑力度，因此这个题材对价格刺激力度要看需求有无新的政策变量。
3、钢厂利润进入成交旺季的震荡上扬周期，盈利钢厂的比例也进入扩大阶段，所以供应主动增加是大概率，即便短期政策牵制，最终产能短期主动控制意愿不大。这个阶段价格上涨成材相对炉料逐渐积极，若要回调炉料回调深度更大。所以螺纹和矿石的跨品种套利和现货套保机会都有可能出现，值得关注。基差不要单独看数值高低觉有交易时机，要结合数值的变化情绪综合判断时机。
伴随利润增加和钢厂盈利效应的扩散，旺季刺激成交，成交从增加库存开始向消化库存转移，同时成交刺激新的产能释放，从这个角度看，4月中旬开始产能真正压力将集中爆发，不仅供应压力局部最大，且梅雨淡季不利于成材消耗也不利于大规模库存储备。至于3月份就看上面两个节奏出现那个，从心理接受程度看，节奏一更合适，所以从期货操作角度，期货做多短线风格更容易锁定风险，日线级别的期货操作目前时机不佳。
在供给侧改革的环境下，库存是供求矛盾缓冲地带，库存水平左右行情运行的时间和周期，库存运行特点对行情影响力大致分为两类：
一类是增库周期。增库初期，市场心理偏悲观，成交开始复苏，增库带来采购成交，利于价格反弹或者上涨，增库末期，价格上涨得到成交放大配合，市场“买涨”情绪高涨，成交活跃度高涨，库存快速冲峰值，价格也会表现更疯狂，就像2月底的行情节奏一样，但这个过程成交规模触及峰值，情绪到达高点，难有新的增长点，库存对行情推动力下降，主要开情绪短期支撑；
二类是降库周期，降库初期成交仍大，降幅大，主要是库存转移或出货带来成交活跃，但这个阶段的成交虽然对价格支撑效果下降，所以这个阶段的成交是出货带来，对价格下跌形成阻力(这个过程中现货比期货更加抗跌，也是期现价格形成分化的主要原因)，却不是支撑上涨动力，时间上多发生在见顶后的3月或4月上旬。此时市场因为产业链库存转移极容易形成“不买跌”的市场情绪(这种情绪大概率在五一之后出现，但期货价格会提前或延后启动行情)，在伴随产业淡季，届时降库存速度放缓，市场越跌越不买特点突出(因为前期库存已经做了调整和相对充裕)。
从产业规律看，3月而言处于高成交过程，库存从增库过渡到降库存阶段，成交会制约现货价格回调或下跌，因此3月份的行情节奏如上供应端分析的两个节奏。
库存题材再结合产业供求结构，若有合力行情会较大，若离都缓冲震荡概率偏大，所以整体看，目前供应水平存在压力，但不是最大阶段，库存水平高位压力长期存在，但暂时无法形成越跌越不买的利空局面；需求又有成交支撑，所以，行情更多体现就是震荡上涨或高位震荡格局。
三、从期货表现看，价格强势上涨之后，市场已经适应高位宽幅震荡结构，而且由于前期价格上涨流畅性和上涨幅度带来一定的市场效应，所以做多甚至期待上涨获利的资金情绪仍较浓，而从市场心理学和行为学的角度，越是这样的上涨欲望，价格上涨的节奏越复杂，正常的行情结构往往更多是逆反大众心理，更何况现在产业结构并不是复苏或繁荣周期。
单从技术范畴看，走势远没有之前流畅，这也属于政策自然规律，白天与夜晚，淡季与旺季，上涨与下跌，趋势和非趋势。所以黑色价格走到先在需要关注价格下跌信号的有效性和市场配合度。
如从基本面和技术面相结合的状态看，前期价格上涨对现货成交刺激有限，反过来上涨刺激有限就下跌测试市场心理，如果价格急跌之后再次反弹，为现货采购提供相对低价之后上涨能给带动现货成交积极，就说嘛价格上涨格局没有改变，反之可视为上涨结束下跌开始，所以技术操作也需要等待确认。接下来3个交易日期货价格在MA20附近的表现至关重要，同时量价关系(3月是主力移仓月份，可以参考指数价格)，现货销售意愿和成交状态都是制约价格走势的重点要素。
如果后面价格技术上确认MA20均线压力有效，可以轻仓配置空单，并依托MA20压力设置空单平仓为操作，最好做空条件是：价格反弹确认MA20压力有效，同时现货价格稳或小幅反弹成交没有放大，耐心等待。